市場無視聯儲局淡化加息努力

上星期， 市場相當動蕩，尤其周四納指大跌400點，拖累全球價值股的走勢，科網股級在疫情下受惠的科技股差不多無一幸免，一時間， 風聲鶴唳， 草木皆兵， 寰球市場表現相當波動。

要點：

美國

• 聯儲局上調美國今年國民生產總值由本來的4.2% 至6.5%；
• 聯儲局下調美國今年全年失業率由本來的5% 至4.5%；
• 聯儲局上調通脹升幅預測由本來的2% 至2.4%；
• 聯儲局18位委員當中支持2023年調高官方利率的由原先5位，增加至7位；
• 聯儲局18位委員當中支持2022年調高官方利率的有4人；
• 截至3月13日美國新增申請失業救濟金人數從725,000 上調至770,000人；
• 3月份全國失業率數字報6,867,000份，仍然比高峰期多出665,000；
• 美國比疫情前任然有950萬人失業；
• 費城聯儲表示，3月份商業景氣指數從2月份的23.1飆升至51.8，為1973年4月以來的最高水平。

• 美國二月份零售業數字跌3%，製造業生產跌 3 .1%， 反映上月天氣異常寒冷所致；但上調一月份5.3%升幅至7.6%；

歐洲

• 德國10年期長債盈利收益率升了兩個基點，至-0.249厘；
• 德國10年期及20年國債盈利收益率相差56個點子，有逐漸拉濶的現象；

• 巴黎封城一個月，消息震撼財經界；油價大跌；

日本

• 日本央行將維持基準利率在-0.1%不變，並將10年期國債收益率目標維持在0%附近不變，波動區間調整為正負0.25%；符合市場預期；
• 日本央行將取消每年6萬億日圓購買交易所交易基金（ETF）的購買額度原則，只保留12萬億日圓的上限， 並承諾靈活地下調短期和長期利率；
• 利率水平方面，日本央行承諾，短期、長期政策利率將維持在目前的水平或更低；
• 市場並不認爲聯儲局一方面可以容忍通貨膨脹上升至2%以上， 而同時間可以壓抑不加息，為過熱的市場降溫；
• 國際貨幣基金·經濟學家認爲美國的19,000億救市方案，可能個會帶動通貨膨脹上升超過2%， 甚至去到2.4%的高位為， 但這個請款更相信難以持續， 因爲通貨膨脹需要長時間成長；

澳洲

• 澳洲200隻成份股錄得三個星期以來首次全週下滑的情況，原因不外乎美債息口升，另外二月份維州及西澳分別局部封關，導致零售業數字微微下滑，投資者情緒收到影響； 加上週五油價在外圍大幅下滑， 拉動本地能源股及資源礦務股價格同時受壓； 納指在外圍表現反反覆覆， 導致本地金融科技股同時受到下調壓力；
• 澳洲統計局本週四公佈2月份新增8.87萬個就業職位，失業率則下降至5.8%，較1月份的6.3%有改善，符合央行對今年底失業率約處於6%附近的預期；

中國

• 中國一月及二月份的工業生產數字取得 35.1% 的增幅， 比市場預期的30%增幅爲佳；
• 美國國務院再次出手制裁24名中港官員， 指責他們與中國政府修改香港選舉法例有關；
• 中美兩國高層在阿拉斯加舉行會議，開會初段，雙方唇槍舌戰，氣氛惡劣；

上星期市場焦點仍然放在美國10年期國債盈利收益率表現節節上揚，曾經有段時間高企在1.7542厘的水平，市場驚惶失措，納指應聲下滑， 然而屋漏兼逢夜雨，巴黎疫情嚴峻，再次宣告封城1個月，油價及大商品價格應聲下滑， 市場一時風聲鶴唳，草木皆兵，到了周五，長債收益率回調，下降至1.721厘的水平，周五收市時報1.73厘，全周升幅7.78%，比去年5月 的0.50厘升幅達到 246%，憂慮通貨膨脹的聲音不絕於耳，這個情況解釋了主要靠借貸投資的高價值股，譬如科技股首當其衝。

其實，上星期，聯儲局以及國際貨幣基金組織分別就美國10年期國債盈利收益率的走勢及通脹的預期等發表了評論，但市場似乎無動於衷，翻雲覆雨，大起大落，波幅厲害，究竟誰是誰非？正是本文要探討的主要課題。

聯儲局及國際貨幣基金對長債盈利收益率及通脹的看法

首先聯儲局在上周三發表的聲明首先將美國今年國民生產總值由本來的4.2%預期升幅上調至6.5%；全年失業率由本來的5% 下調至4.5%；而通脹的升幅預期間測由本來的2% 調升至2.4%。

與此同時, 聲明一再重申儘管美國的經濟前景展望樂觀，但聯儲局無意改變目前的寬鬆貨幣政策，不過傾向日後加息的委員數目則出現變化，譬如聯儲局18位委員當中支持2023年調高官方利率的由原先5位，增加至7位；支持2022年即調高官方利率的有4位， 先前并無一位委員支持明年加息。

市場原初的反應相當正面，順應聯儲局的聲明，長債息口順勢回調， 但一日之後，納指即大幅回調，加上巴黎封城的消息傳到大西洋彼岸，市場相當波動。巴黎封城導致市場波動可以理解，但市場周四的表現反映了投資者對通貨膨脹的上升幅度預期感到不安，從而扯動了長債盈利收益率，他們擔心聯儲局最終會被迫儘快收水，減少買債的力度，甚至提早加息，壓抑通脹，再加上長債盈利收益率上調，目前已經超過1.7%的通脹水平， 換句話説，投資者從股市抽調資金，重投債市，收益預期會比股息收益更佳， 在此消彼長的情況下，股市自然會受到下調的壓力， 尤其高價值股在融資成本增加，及邊際利潤同時受壓的情況下，備受抛售的情況可以理解。

説到尾， 市場並不相信聯儲局對息口預期的看法， 故此先行一步， 順勢推高長債盈利收益率，市場變得相當動蕩。

無獨有偶，國際貨幣基金組織及聯儲局的委員分別走到臺前，重申對通脹的看法。 他們不約而同的指出通脹升幅的確預期會在短時間内上揚至聯儲局預測的2.4%， 但恐怕這個情況難以持續，指屬曇花一現， 原因是過去一年受疫情打擊， 當經濟反彈時， 升幅凌厲可以預期，但之後要維持在2%水平上的升勢， 將會相當困難。 他們舉出的而例子是自2008年國際金融海嘯以來，全球各國推出量寬政策，但通貨膨脹一直未能重上2%的水平，而工資增長更加低於通脹，故此大有 “ 革命尚未成功， 同志仍需努力.” 的格局。

通脹膨脹有供求互動的因素

至於通脹上升的壓力，市場分析主要來自兩方面。 一， 市場的需求， 在疫情得到改善（歐洲除外）的情況下，市民消費意欲得到實現，於是推高物價， 這個可以理解，但最終仍然要看個別經濟復蘇的動力是否能夠維持下去, 才能決定；二·， 疫情影響導致供應鏈出現障礙， 最明顯是芯片出現斷供的現象，美國汽車製造商爲此要停工，於是芯片的價格及相關的配套零件被人爲擡高，這個情況亦説明物價被推高，導致通脹的現象， 市場分析這個情況不能用加息來壓抑價格上揚的現象，説到底是一個供求的問題。

目前的情況説明了以上了兩個情況，但結論是按照目前的發展來看，仍然屬於短暫的因素。

外圍央行對10年期國債盈利收益率的反應

較早前澳洲儲備銀行及上周四日本央行分就美國10年期國債盈利收益率的作出反應。

澳洲儲備銀行就著澳洲的經濟發展情況，表示仍然維持對未來息口動向的看法，亦不會減少買債的規模，更加維持通脹的預期，具體情況與美國的10年期國債收益率的看法相約，2023年以後才有加息的可能。

至於日本央行方面，周四公佈連串關於維持息口低企的一貫聲明，但有兩點值得注意， 一，將10年期國債收益率目標維持在0% 不變，波動區間則調整為正負0.25%；二，日本央行將取消每年6萬億日圓購買交易所交易基金（ETF）的購買額度原則，只保留12萬億日圓的上限。

市場分析日本央行的做法是一個兩把手的準備，進可攻，退可守。一，如果通貨膨脹如狼似虎的殺將過來，那麽他們便可以透過擴寬調整空間給與日本央行更多的靈活性作出應對；二，取消每年6萬億日圓購買交易所交易基金（ETF）的額度，顯示日本央行預期通脹的確會帶來一定程度的壓力，故此暫時收回積極刺激經濟的力度，但為平息市場的憂慮，於是維持每年購買國債12萬億日圓的上限，目的是向市場發出訊息，表示日本央行如有別要，必定會再次出手。

專家意見通脹未來走勢

對於通脹的勢頭，本台節目嘉賓獨立經濟分析及策略師陳寳明博士則表示可以從兩方面來瞭解。

“市場近期的表現反映了市場對通脹的憂慮，但是市場的波幅及換馬的行動可以理解為市場的炒作行爲，推波助瀾，市場趁長債息口高企的現象，從中獲利，推低了股市，尤其抛售科技股。”

但從長遠而言，除認同聯儲局及國際貨幣基金對通脹的看法外， 陳博士作出以下的補充。

“對於過去10年各國爲救市，分別推出强度的量寬政策，但通貨膨脹卻未見同步上升，間接反映了工資增長的動力不足，原因其實與市場的生產模式出現結構性的變化，陸續引入人工智能、生產全程科技化及大量自動化等，導致生產成本下滑，自然未能推動工資增長，間接導致通脹增長力度受壓。有鑒於目前這個情況持續下去，預期短期内通漲升幅會超過2%， 從而導致央行要收水，甚至加息壓抑通脹之説，顯得更加遙遠了。 ”

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