今年以来投资市场上最跌宕起伏的故事当属虚拟货币，过去12个月内，比特币几次沉浮，总计上涨1000%；而根据中国国家互联网金融安全技术专家委员会对七百余种虚拟货币的监控，今年上半年有超过一半的币种涨了10倍以上。
一个个造富神话推波助澜着ICO（Initial Coin Offering）融资急速升温，给予区块链初创公司及相关投资者一个绝佳的弯道超车机会——根据Coinmarketcap.com数据，通过ICO“上市”的公司已有逾50家市值上亿；以涨幅而论，以太坊背后的加密货币ETH在今年上半年翻了33倍，英国区块链公司Stratis在ICO一年时间中，最高涨幅达到了100倍，从100万美元市值上涨至10亿美元。如此疯狂的增长速度，在传统资本市场中是绝无仅有的。
疯狂的市场必然导致对比特币及其衍生的各种“币”和“链”以及“ICO”的热议：最近美国的芝加哥期货交易所正式推出比特币期货，被看做主流金融行业对这一新生事物的又一次承认；但同时不少监管机构又对ICO提出了诸多警告，包括中国政府于9月初对ICO采取全面禁止的措施，美国证监会SEC以违反反洗钱法为由起诉了两家ICO融资公司，韩国金融服务委员会全面叫停ICO融资活动等等。
但有趣的是，ICO市场却无法被浇灭，根据知名的市场研究公司CB Insights《2017年三季度全球区块链投资趋势报告》显示，截至2017年10月的全球ICO项目累计融资总额已经超过20亿美元。和传统风险投资相比，对于早期（种子轮/天使轮或A轮）区块链企业来说，ICO成为了首选融资方式，该方法募集的资金远远超过风险投资平均300万美元的水平；而且当高质量区块链项目转向ICO融资时，传统风投和机构投资人也随之进入了市场。
区块链融资方式一览 Source: CB Insights《2017年三季度全球区块链投资趋势报告》
可以说，我们必须正视ICO正在成为传统融资补充的事实。从本质上来看，ICO和IPO或者风投私募等传统资本市场操作份时的主要区别是：项目方并不出售股权，而只出售其未来产品的使用权。这个性质赋予了从项目方到投资人一些前所未有的权利：对于初创企业而言，ICO可以向项目认可者甚至狂热者出售代币，完美地避开了“短视”的风投或其他传统投资机构的对赌压力，因而成为融资首选；投资者可以绕过“专业/机构投资人”的硬性标准，以较少的额度参与到极度火热的全新概念中去，并获得远高于初创投资的流动性。
这种不需要出让公司控制权的融资方式，必然会受到融资方的青睐，因为其利益得到了最大的保护；而且虽然没有传统大牌机构投资人的战略投入，却能有大量普通人、甚至狂热者担任了“免费宣传”的任务。但我们同时可以明显地看到，ICO市场有着过度融资和过高估值的现象，项目的质量和披露程度也是参差不齐，很可能会严重损及零售投资人的利益。
这也就难怪监管者在概念最热时进入市场，给狂欢注入冷静思考的血液。疯狂的ICO盛宴目前的主要弊病可以概括为：第一，许多披露不完善的ICO项目涉及非法集资；第二，过低的门槛吸引了大量无投资经验人群，存在违规金融活动行为；第三，虚拟货币市场的过度膨胀威胁到了央行的货币发行权。这三个弊病，任何一个在任何时候触发，都将导致行业整体的破灭。
可以预见的是，由于主要的加密货币仍经常被用于非法黑市交易，对其制定强有力的法律框架，出台清晰的监管政策，必将还是一场艰苦的战斗。但与此同时，优秀的项目同样可以有超群的表现，专业投资人必将重新认真看待这些机会。对于区块链公司或者投资人来说，尤其是对于已经成型的区块链科技公司，由于其运营历史和成型产品都可成为ICO发行的价值参考，可能更容易成为成熟市场的追捧对象。但是目前市场上绝大多数项目仍处早期，估值存在明显泡沫，投资者需要明确意识到其中的风险。
（作者：魏睿昊，转载须经许可。作者观点，不代表本台立场）
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